国投瑞银基金汤海波:敬畏市场 以“性价比”为锚构建组合

2019年8月13日

国投瑞银基金汤海波:敬畏市场 以“性价比”为锚构建组合

国投瑞银 杨海波

作为国投瑞银基金海外投资副总监,汤海波在海外投资领域具有丰富的研究和实战经验。历经多年市场磨砺,他形成了“注重组合性价比,多维度挖掘超额收益”的严谨投资风格,追求长期可持续的回报。凭借稳健的理念和出色的业绩,汤海波获得第六届中国公募基金英华奖“ 三年期海外权益投资最佳基金经理”的荣誉。

  用“性价比”思维做组合管理

  汤海波自2000年即踏入金融行业,先后在公募基金、海外券商等机构担任研究员、分析师,海外投研功底扎实深厚。2015年底起,汤海波开始管理国投瑞银中国价值发现股票基金。

  谈及经验,汤海波将“性价比”作为构建投资组合的核心考量因素。“好公司不一定是好股票,投资需要在好公司和合适的价格之间做出权衡。影响股价表现的三要素为每股盈利增长、持有期分红和估值水平变化,其中,盈利增长和估值变化是决定投资收益的两大主导因素。”

  汤海波同时强调,在实际投资中,注重性价比不代表一味追求低价,而是寻求合理估值保护下的成长性。因此,他比较青睐业绩表现相对稳定,企业利润平均增长率在20%左右的标的。

  “医药等业绩可预测、有一定技术壁垒、富有内生增长的行业及个股是重点持仓对象,但也会将市盈率限定在30倍及以下,为投资留出较大安全边际。偏高的市盈率与未来有可能不及预期的业绩共同形成高风险,或会给投资组合带来损失。”汤海波说。

  汤海波坦言,就目标市场的运作规律而言,在机构投资者为主的香港市场中,主题投资、热点炒作及短线博弈等并不盛行,更加看重已兑现的确定性因素。在这种市场环境下,保持理性才能少犯错误。

  从业以来,汤海波始终敬畏市场,不轻易预判短期行情,且不在乎眼前得失。具体到选股思路,汤海波认为,宏观经济运行已进入平稳期,讨论未来方向并无太大意义。自下而上深入研究公司基本面,对其进行合理估值并择机买入,是规避一定风险并追求长期收益的有效策略。

  力求多维度挖掘超额收益

  坚持以“性价比”为导向挑选优质标的的同时,汤海波也很注重分散投资,并致力于严风控下从多个维度获取阿尔法收益。

  “过去近十年的市场运行轨迹表明,可预知的事件毕竟是少数。回顾2015年年末至2016年年初,人民币汇率在经历大幅震荡后阶段性企稳,彼时对这一走势研判正确者寥寥,市场预期十分悲观,事实上当时香港市场估值较2008年更便宜。”汤海波称。

  正因为未来的不确定性,汤海波认为投资不能押注某一个领域,需要通过多元化来分散风险,降低收益的波动性。从国投瑞银中国价值发现的过往持仓来看,该基金持仓分散,注重行业和个股的均衡化,组合涉及不同行业中具有良好基本面和情绪面的多个优秀标的。

  具体到个股精选,汤海波同样强调分散化,并将多个因子纳入考量范围。“我希望投资组合所获得的阿尔法收益来自不同方向,分散化投资可能会导致组合在结构性牛市中跑输个股,但波动率的下降会明显提高组合的风险收益比。”

 值得一提的是,在汤海波看来,一个基金经理需要具备的最重要素质是尊重事实。他解释道,投资是从复杂动态的系统中寻找规律及个性化方案的过程。

  “行之有效的投资逻辑既需要经得起历史数据和现实条件的考验,也要求基金经理在不断演变的市场中以开放的心态拥抱变化、进行反思,不断将更多的有效投资策略纳入到自己的投资体系中。”汤海波说道,“投资的本质就是在性价比有利时去承担风险”,一个好的投资方法需要3至5年的时间验证。

  看好港股长期投资机会

  展望后市,汤海波对港股走势持中性态度,但也认为其估值在历史底部附近,具有很高的长期配置价值。美股估值则处在相对较高的位置,未来三到五年预期收益率可能不会太高。

  汤海波表示,今年以来港股与A股涨跌走势高度一致。随着A股进一步开放,对港股的影响也越大,未来港股与A股联动性会越来越强。就港股市场而言,短期受美国影响较大,但中长期仍和国内经济密切相关。

  “从配置的角度看,去年A股表现不佳,估值走低,带动恒生AH股溢价指数回落。进入2019年后,溢价指数维持相对稳定,但H股相对A股仍然便宜。Wind数据显示,恒生AH股溢价指数约为120%。此外,相较于A股指数,港股指数的市盈率和市净率都更低。综合估值、AH股溢价等因素而言,当前港股相较A股投资价值更高。长期来看,估值低的股票具有明显的超额收益。”他说道。

  遵循扎实稳健投资模式的汤海波表示,目前比较关注汽车、医药及电子硬件等去年以来表现较弱的行业,寻求高性价比带来的投资价值。

  他同时表示,中美关系或为短期影响港股的最大风险,但拉长时间看并非重要因素。另一方面,我国金融去杠杆正转向稳杠杆,政策方向的调整或会带来一些不确定性。     

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